Las tasas de interés de los bonos soberanos alcanzaron máximos de casi dos décadas en septiembre, afectadas por una multiplicidad de factores que han exacerbado el sell-off de la renta fija internacional. El repunte de los precios del petróleo, superando una vez más la barrera de los 100 dpb y empujando al alza los precios de los combustibles en varias economías avanzadas, también ha alimentado el temor de una nueva ola inflacionaria de oferta. En EEUU, la Fed marcó distancia frente a la política fiscal y, en una señal contundente de su independencia monetaria, subió la tasa de interés de referencia por primera vez desde 2023. Los mercados anticipan más incrementos de tasas en el corto plazo. 

El mercado de TES presentó una fuerte volatilidad en septiembre y sus tasas de interés aumentaron hasta máximos desde mitad de año. Buena parte de este comportamiento, además del adverso contexto externo para la renta fija, obedece al sinceramiento de las cuentas fiscales del nuevo Gobierno. Como lo habíamos advertido, las cuentas presentadas por el Gobierno anterior no eran consistentes con la realidad de la economía colombiana y resultaba casi imposible justificar un déficit fiscal por debajo del 7% del PIB para el actual bienio. 

Las colocaciones de TES por subasta se desaceleraron en septiembre mientras el Gobierno oficializaba el decreto del aumento del cupo de colocaciones internas para este año por COP 25 billones. Frente a la meta de desembolsos internos totales de 2026, ahora existe un remanente de 24 billones en subastas y COP 1.6 billones por emisiones convenidas. La Nación también ajustó los parámetros de las subastas hasta diciembre de este año, entre los cuáles se destaca la priorización de canjes explícitos de TES con vencimientos en 2027.

La posición de liquidez en COP del Gobierno mejoró en el último mes, pero permanece por debajo de promedios históricos. Los volúmenes de negociación en el mercado secundario aumentaron y la demanda de TES en el mercado primario continúa fuerte. Los inversionistas extranjeros siguen tomando utilidades y en septiembre serían vendedores netos por tercer mes consecutivo. 

Nuestras estimaciones sugieren una razón de deuda bruta a PIB de 60.5% promedio entre agosto y septiembre. En ese mismo sentido, la deuda neta estaría bordeando niveles de 56.9% del PIB, por debajo de la nueva meta de 59.7% del PIB del Gobierno. La participación de la deuda externa continúa anotando mínimos históricos gracias a la fuerte apreciación del tipo de cambio.