Las tasas de interés de la deuda pública global mostraron un comportamiento relativamente estable durante el último mes, en medio de fuerzas contrapuestas en el frente fiscal y monetario que han restringido la consolidación de una tendencia clara. La probabilidad de un recorte de tasas de interés de la Fed en diciembre ha venido aumentando y está generando algunos alivios, en medio de las actuales fricciones de política macroeconómica.  Las tasas de interés de la deuda pública global mostraron un comportamiento relativamente estable durante el último mes, en medio de fuerzas contrapuestas en el frente fiscal y monetario que han restringido la consolidación de una tendencia clara. La probabilidad de un recorte de tasas de interés de la Fed en diciembre ha venido aumentando y está generando algunos alivios, en medio de las actuales fricciones de política macroeconómica. 

La demanda de inversionistas extranjeros por bonos soberanos de mercados emergentes sigue fuerte y en 4T25 se estaría acelerando. El caso de LATAM continúa siendo un referente interesante en este comportamiento de la inversión de no residentes hacia bonos de emergentes, no solamente por unas rentabilidades reales muy atractivas, sino también por el ciclo político en varios de estos países que está abriendo oportunidades de entrada.

En el plano local, la Nación realizó una segunda emisión de bonos denominados en euros que financió parte de una recompra de TES Globales por USD 4,000 millones. La fracción restante o desfinanciada de dicha operación de recompra se ha cubierto con recursos de caja en cuentas de la Nación en el exterior, situación que ha generado descalces en la posición de liquidez en USD del Gobierno y efectos colaterales sobre el mercado de TES y cambiario. En particular, las colocaciones directas de TCO aumentaron y los recursos se han utilizado para comprar USD en el mercado local.

Las fuentes de financiamiento interno de corto plazo este año siguen superando ampliamente las de largo plazo, al tiempo que el ritmo de emisiones de TES se mantiene por encima de los registros de 2024. La deuda bruta alcanzó un máximo histórico de 64.7% del PIB en septiembre, afectada principalmente por una mayor deuda interna. Según nuestros cálculos, entre octubre y noviembre esta razón estaría anotando nuevos máximos del orden de 66% del PIB. 

Bajo este contexto, la demanda por TES se redujo de forma notable en noviembre, afectada también por un menor apetito de los inversionistas que suele ser característico por la época del año y cierres de calendario. Esto ha sido consistente con un incremento en las tasas de interés del mercado y en unos menores volúmenes de negociación. El apetito de los inversionistas extranjeros por TES sigue débil, en contraste con la tendencia agregada en el resto de los mercados emergentes.