En una decisión otra vez sorpresiva, BanRep incrementó en 25 pbs su tasa de referencia hasta 12.25% en septiembre. El comunicado oficial de esta reunión fue similar al de julio, donde el tono fue de nuevo muy contractivo y enfático en señalar que la inflación persiste en niveles elevados y lejanos a la meta. Teniendo en cuenta que en julio la tasa de interés permaneció estable, esto resalta no sólo la irregularidad del emisor en sus decisiones de política este año, sino también la dificultad para predecir sus movimientos futuros.

En nuestra opinión, existen 6 elementos clave para entender esta decisión de BanRep. Primero, la inflación total se sigue acelerando, más allá de presiones netamente de oferta. Segundo, la inflación núcleo alcanzó máximos desde 2024, en medio de unos evidentes excesos de demanda en la economía. Tercero, las expectativas de inflación para el cierre de 2026 siguen aumentando y se constituyen en un serio problema de inercia inflacionaria de cara al 2027. 

En cuarto lugar, todos los riesgos de corto plazo sobre la inflación son alcistas, en particular los asociados al fenómeno de El Niño, las medidas fiscales futuras y el proceso de recuperación del reciente terremoto. Quinto, la inflación completó 61 meses fuera del rango meta, lo que representa el mayor desafío para la credibilidad de BanRep desde que adoptó el esquema de inflación objetivo. Sexto, las condiciones financieras externas se han apretado significativamente, algo que ejerce presión al alza sobre la tasa de interés local.

La nueva composición de la Junta de BanRep marcó un cambio importante frente a lo observado en reuniones pasadas. Independientemente de que las decisiones sigan siendo divididas, el sesgo al interior del equipo directivo se ha tornado decididamente alcista, con una mayoría hawkish de cinco codirectores. A priori, esto implica una probabilidad significativa de casi 3/4 de que las tasas de interés sigan subiendo en el futuro cercano.   

Por todo lo anterior, ahora esperamos que BanRep acelere los incrementos de tasas de interés en los próximos meses y la lleve a un nivel de 13% al cierre de 2026. Esta expectativa incorpora un incremento de 25 pbs en la reunión de octubre y de 50 pbs en la de diciembre. Además, creemos que el nuevo techo de este ciclo de endurecimiento monetario sería de 13.5% y se alcanzaría en 1T27. Dada la evidente estrategia front-loading de BanRep, aumentos fuertes de tasas de interés hoy le permitiría recortar los tipos más rápidamente mañana.