En una sorpresiva decisión, la JDBR decidió por unanimidad mantener inalterada la tasa de interés de referencia en 11.25% durante su reunión de abril. Muchos de los riesgos inflacionarios que habían sido señalados por la JDBR en reuniones previas se mantienen a la fecha y de hecho se han intensificado. No obstante, esta decisión luce prudente y hasta cierto punto requerida, en un entorno donde la volatilidad de los mercados, la incertidumbre local y la turbulencia externa ameritaban algún tipo de señal que mitigase efectos adversos sobre la actividad.   

Existen varios elementos técnicos que, a nuestro juicio, refuerzan esta decisión. A saber: 1) la tasa de interés real ex ante se ha tornado altamente contractiva; 2) el crecimiento económico en el arranque de 2026 se sitúa por debajo de 2%; 3) el bajo déficit de cuenta corriente suaviza presiones inflacionarias ligadas al tipo de cambio; y 4) la baja confianza de los agentes, especialmente de los empresarios, puede afectar la inversión, el empleo y la producción futura. 

En el horizonte todavía se vislumbran múltiples riesgos que podrían hacer que la inflación se siga acelerando, especialmente durante la segunda mitad del año. El primero de ellos proviene del frente externo y está asociado al conflicto en Medio Oriente, teniendo en cuenta sus potenciales efectos sobre los precios de los energéticos, los fertilizantes y el transporte. Los niveles de incertidumbre alrededor de esta tensión geopolítica siguen siendo muy elevados. 

Otros riesgos inflacionarios a monitorear, y que podrían materializarse desde mitad de año, son de orden local. El más importante de ellos es la llegada de un fenómeno de El Niño, cuya probabilidad de ocurrencia supera el 80% a partir de 3T26. La transmisión del salario mínimo a los precios al consumidor, así como la presión de demanda sobre la inflación que implica un consumo todavía elevado, son también factores que tienen implicaciones permanentes sobre la función de reacción de la política monetaria.

Celebramos este consenso al interior de la JDBR, dado la prudencia que exige la actual coyuntura. En nuestro nuevo escenario base, esperamos que BanRep deje estable la tasa de interés en 11.25% durante su próxima reunión de junio. Sin embargo, ante el riesgo de un incremento de la inflación más adelante este año, anticipamos que las tasas de interés podrían seguir aumentando posteriormente hasta llegar al 12.5% al cierre de 2026.