En una decisión muy dividida, BanRep aumentó su tasa de interés de referencia en 100 pbs hasta 10.25% durante su primera reunión de política monetaria de 2026. Esta decisión representó una fuerte sorpresa frente al incremento de 50 pbs que estaba descontado por el mercado y los analistas, pero que al tiempo se constituye en una señal de compromiso del emisor de llevar la inflación al rango meta de 3% +/- 1 p.p., hoy por hoy viajando a ritmos anuales de 5.1% y con pocas posibilidades de que retorne a dicho rango en el corto plazo.   

Desde 2021, la inflación ha estado sistemáticamente fuera del objetivo de inflación de BanRep y en 2025 completó 5 años por encima del límite superior del rango meta (4%). Los riesgos de que este incumplimiento de la meta de inflación se prolongue hasta 2027-2028 han aumentado significativamente en meses recientes. Parte de ello responde al boom de consumo total que ha tenido la economía desde finales de 2024, pero sobre todo obedece a un significativo desanclaje de las expectativas de inflación.

La pregunta del millón que surge en este entorno es hasta dónde BanRep llevaría su tasa de intervención para evitar que la inflación siga por fuera de la meta varios años más. Algunos codirectores de la Junta han sugerido que la postura monetaria tiene que hacerse más restrictiva para tal fin, pero ciertamente el nivel de tasas exigido para ello dependerá de los datos que se conozcan de actividad y de inflación.

En nuestro nuevo escenario base, esperamos que la inflación se acelere en 2026 hasta 6.7%. Nuestras estimaciones indican que, posteriormente, la inflación retomaría una senda de descensos hacia niveles del 5.6% en 2027. Sin embargo, para 2028 nuestros cálculos sugieren una inflación todavía por encima de 4%, en línea con lo que están sugiriendo las expectativas de inflación de los analistas a horizontes de 1 y 2 años.   

Bajo este contexto, anticipamos que BanRep llevará su tasa de intervención hasta niveles de 12.5% en 2026. Esto significa que el nuevo pico del actual ciclo monetario sería no solamente superior a nuestro pronóstico inicial de 11.5%, sino que además se alcanzaría en 2026 y ya no en 2027 como previamente esperábamos. Todo lo anterior implica una postura de política monetaria que se haría tan restrictiva como la del periodo 2023-2024, cuando la tasa de interés real alcanzó niveles cercanos al 7%.