El Departamento del Tesoro de EEUU anunció la semana pasada un plan para acelerar las recompras de Tesoros de largo plazo, con el objetivo de dar apoyo a las condiciones de liquidez en ese tramo de la curva de deuda pública. En esencia, el plan contempla aumentar el monto de las recompras de Tesoros en los segmentos de 10 a 20 años y de 20 a 30 años, desde los actuales USD 2,000 millones por operación hasta al menos USD 4,000 millones. 

La operación consiste en retirar de circulación Tesoros de largo plazo previamente emitidos, calzando la operación con una mayor emisión de Tesoros de corto plazo para utilizar como entregables. En la actualidad, esos bonos de corto plazo cobran un interés inferior a los de mayores plazos, situación que justifica parcialmente el costo de oportunidad que asume el Gobierno de EEUU de reemplazar deuda de largo plazo con intereses altos por deuda de corto plazo con menores intereses. El Tesoro americano también podría utilizar sus disponibilidades a la vista en la Cuenta General del Tesoro (TGA). 

La reacción de los Tesoros ha tenido el signo esperado, pero en magnitudes muy bajas que incluso se han venido corrigiendo. La operación representa apenas un 0.08% del volumen de la deuda pública total, algo que el mercado ha tomado como un gesto simbólico y no como una medida contundente para reducir el acervo de la deuda y su costo de financiación. Tampoco resuelve el desequilibrio de oferta en el mercado de deuda de EEUU, en medio de una persistente debilidad en la demanda de Tesoros y un aumento significativo de su oferta. 

Si bien la ley en EEUU prohíbe el financiamiento directo de la Fed al Gobierno, no limita la capacidad que tiene la Fed para suavizar las condiciones del mercado de Tesoros. De hecho, la mayor emisión de Tesoros de corto plazo, que viene superando la de bonos de largo plazo, ha sido absorbida en su totalidad por las compras definitivas de estos títulos que viene ejecutando la Fed en el marco de su nueva estrategia de reinversiones desde finales de 2025.

En nuestra opinión, esta operación de recompras de bonos de largo plazo aumenta el riesgo de refinanciamiento y no soluciona el problema estructural del mercado de Tesoros. Además, una demanda estructuralmente más baja de Tesoros, una mayor oferta de deuda pública y cualquier expansión de la base monetaria en USD, no producirá otra cosa que aumentos en las tasas de interés del mercado de deuda y una inexorable depreciación del USD.