La presión externa asociada al choque de precios del petróleo sobre los costos internacionales ha resultado menos severa frente a lo previsto inicialmente. Esta situación constituye un gran alivio para la inflación local al consumidor, pues en la medida que su magnitud sea más baja, su transmisión a costos y precios internos también lo será. Según nuestros cálculos, la inflación mundial de costos viaja a la fecha a ritmos del orden de 6.2%, por encima del promedio de 0.4% de todo 2025, pero muy inferior a los registros de 20% de 2022.

La inflación del IPP se situó en junio en 3.3%, apenas por encima del promedio de 3% de todo 2025 y empujada, principalmente, por aumentos en costos locales, no en costos externos. De hecho, la dinámica del IPP de productos importados, expuesta a los costos externos y al tipo de cambio, entró en deflación desde septiembre de 2025 y viaja actualmente a ritmos negativos de 4.3%. En su totalidad, esta divergencia entre el IPP y el IPP de importados se explica por la fuerte apreciación de la tasa de cambio, que ha compensado más que proporcionalmente la moderada presión de costos externos. 

Aislando el efecto cambiario y teniendo en cuenta solo el efecto del repunte de costos externos, la dinámica del IPP de importados sería 9.6 p.p. superior a la actual. Esto es equivalente a decir que, si la tasa de cambio estuviese hoy día en niveles similares a los de 2025 (efecto cambiario nulo), el IPP de importados registraría actualmente una inflación de 5.3%, no una deflación.

Históricamente, el pass-through del tipo de cambio al IPC sensible a efectos cambiarios, ha sido menor en magnitud y persistencia relativo al mismo efecto sobre el IPP de importados. Además, hasta antes de 2020, la transmisión del choque cambiario al IPC tenía un rezago cercano a 12 meses. Luego de la pandemia, la magnitud del efecto prácticamente se triplicó y el rezago se redujo a un intervalo temporal de 3-6 meses, lo que sugiere no solo una mayor sensibilidad sino una respuesta más rápida del IPC a choques del tipo de cambio. 

Considerando todo lo anterior, estimamos que la apreciación de la tasa de cambio le está ahorrando al menos 0.8 p.p. a la inflación en 2026. Sin este efecto cambiario, la inflación al consumidor estaría muy cerca del 7% actualmente. Si la tasa de cambio mantiene la tendencia de los últimos meses y para lo que resta de año se aprecia hasta COP 3000, el ahorro inflacionario sobre la dinámica del IPC llegaría a ser de hasta 1.2 p.p.